数字资产领域总有一些值得研究的东西。有一天，热门话题可能是市场结构，而第二天，它可能是基础技术，而在其他日子……比如周三，证券法可能会吸引你。
在我过去担任股票研究分析师期间，我每天考虑的事情 99.9% 都是“安全”。对于加密资产来说，事情就没那么简单了。随着针对该行业的监管审查日益严格，什么是证券、什么不是证券的定义已成为焦点。
在我看来，对证券的构成进行公开、透明的定义和应用对于加密市场来说是一个积极的因素。
清晰度至关重要，而且更多的清晰度将使所有参与者受益，尤其是加密资产的持有者和潜在持有者。
什么是豪伊测试？虽然表面上很简单，但它也可以表现为罗夏墨迹测试，其解释留给进行评估的个人。最终，豪伊测试使用四个方面来确定什么是证券，什么不是证券。
资本投资
在一个共同的企业
带着盈利的预期
在他人努力的推动下
如果一项资产满足 Howey 测试的所有四个方面，那么它就是一种证券，因此需要根据 1933 年和 1934 年《证券法》的要求在 SEC 注册。如果一项资产不满足这些方面，那么它就不是证券。 。从这四个方面，将产生数百万美元的法律费用。
随着美国证券交易委员会（SEC）在许多加密货币上贴上了证券标签，这项测试最近变得越来越重要。
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这样做会将这些资产和任何促进其转移的团体置于 SEC 的管辖之下。
美国证券交易委员会的《数字资产投资合约分析框架》白皮书暗示数字资产满足前两个方面。首先，投资者可以购买和/或获取数字资产以换取有价值的东西。其次，美国证券交易委员会认为，在评估数字资产时，“通常存在共同企业”。
由于加密货币满足这些标准，美国证券交易委员会现在可以针对它们，特别是那些与中央实体相关的和/或为了筹集资金而发行的加密货币。
例如，SEC 可能将 Solana 的 SOL 视为证券，部分原因是 Solana 基金会及其董事会的存在。Solana 基金会拒绝了 SEC 的描述。
第三和第四个方面是事情变得有趣的地方，特别是对于比特币（BTC）和以太坊（ETH）而言。在许多方面，这些标准似乎将比特币与以太币和其他代币区分开来。
美国证券交易委员会关于数字资产的白皮书规定了“由相关人员（AP）履行和预期履行的责任，而不是由无关联的、分散的网络用户社区履行”。
SEC 还表示，证券 AP 创建或支持数字资产的市场或价格，包括其创建或发行或供应控制。
比特币和以太坊应该在这些领域找到安慰。
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尽管一些市场观察人士认为，美国证券交易委员会的最新监管举措是针对整个加密货币，但如果应用豪伊测试，比特币和以太币这两种市值最大的加密货币似乎不在这种日益严格的审查范围之内。美国证券交易委员会明显地将这两种资产从任何可能将其归类为证券的清单中删除。事实上，治理和发行的去中心化性质使它们更类似于商品而不是证券。
比特币和以太币目前占加密货币市场总市值的近 70%。自 SEC 宣布对币安提起诉讼以来，BTC 的市值主导地位已增加 3%。
ETH 的市场份额从 20.52% 下降至 20.1%，比特币更是加剧了这一下降。总体而言，它们的综合市值优势增加了约 2%，而彼此之间的相关性则上升了 6%。
虽然比特币被贴上了“数字黄金”和“以太数字石油”的标签，但对两者来说更好的术语可能是“数字水”。他们的代码的不变性代表了其固态，而其适应和调整多种监管场景的能力则代表了其液态。
奇怪的是，豪伊测试看似不适用，但最终可能会为新投资者提供信心，并使 SEC 专注于不断缩小的蛋糕。
——小格伦·威廉姆斯
是时候监控加密货币流动性了
在加密货币市场中，很多注意力都集中在审查价格波动上，有时掩盖了潜在流动性趋势的重要性。添加这样的镜头可以让市场参与者更好地驾驭市场并了解我们在周期中所处的位置。
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交易量较小时的价格变动通常表明信号质量低于交易量较大时的信号质量。成交量稀少意味着特定价格水平的市场参与有限，可能导致价格波动加剧和市场深度下降。相反，较高的交易量反映了更广泛的市场参与，表明共识更加稳健，并为价格变动提供了更可靠的基础，从而提高了信号的可信度。
如下图所示，现货（左）和期货（右）的加密货币交易量总体呈下降趋势。
（CoinMetrics）
（CoinMetrics）
有些案例与市场结构的变化有关，而不是投资者偏好的变化，包括2023年3月币安结束对一些关键市场对的零费用交易政策后，比特币交易量大幅下降。
其他案例反映了市场偏好的转变。除少数例外，随着投资者转向更经过考验的投资案例，除 BTC 和 ETH 之外的资产交易量下降幅度最大。在较为知名的公司中，DOGE、莱特币 (LTC) 和 SOL 的流动性萎缩趋势尤其明显。
然而有趣的是，这些流动性趋势正在显示出稳定甚至在某些情况下逆转的早期迹象。
现货交易量是 2023 年受打击最严重的领域，目前一直在小幅复苏，目前略高于 2022 年交易量低点。尽管如此，这比最近的印刷量有所改善，印刷量创下了 2020 年底以来的最低水平。
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现货量的小幅回升伴随着市场深度。自 5 月初以来，BTC 和 ETH 的另一个关键流动性指标——订单簿深度有所改善（后者比前者更明显）。这种复苏值得注意，因为此前有大量报道称，两家顶级加密货币流动性提供商削减了其美国交易活动，在其他条件相同的情况下，这将意味着订单深度恶化，而不是我们所看到的改善。 ETH资产，市场对流动性的关注与SEC指控中提到的部分资产受到影响有关对抗 Coinbase 和 Binance。自消息传出两周以来，市值最高的五种资产（SOL、ADA、MATIC、FIL 和 ATOM）的交易量没有显着变化。这些资产最显着的变化是，自今年年初以来，交易活动似乎已从美国市场转移到国际市场，如下图所示。
（CoinMetrics）
（CoinMetrics）
熊市往往不会以一声巨响结束，而是以一声呜咽结束。冷漠和冷漠是我们从心理学家那里借来的熊市心理框架最后阶段的典型特征——否认、愤怒、讨价还价、抑郁和接受。
