金钱的重新构想:危险的想法如何运作

2023-7-23 dafa8888 区块链钱包

卡托研究所 (Cato Institute) 的乔治·塞尔金 (George Selgin) 最近打趣道,既不是黄金迷也不是现代货币理论 (MMT) 拥护者的经济学家在 Twitter 上的独特之处在于他们的关注者数量相对较低(包括他自己)。 
这个笑话现在看来特别有意义,我要向纳撒尼尔·惠特莫尔 (Nathaniel Whittemore)在 The Breakdown 节目中接受塞尔金 (Selgin) 的播客采访致敬。对COVID-19财政刺激的需求正在推动越来越多的自由派接受现代货币理论对政府支出的无限立场,而蔑视政府扩张的硬通货保守派正在将资金投入黄金,以对冲失控的通货膨胀和普遍的货币崩溃。由于两个极端都吸引了所有的注意力,因此很难听到细致入微的中间立场的声音。 
但这个中间位置正是我在本专栏中要讨论的地方,灵感来自于刚刚阅读的《赤字神话》,这是现代货币理论最著名的倡导者斯蒂芬妮·凯尔顿所著的颇具影响力的新书。 
您正在阅读 《金钱重新构想》,该书每周都会审视正在重新定义我们与金钱的关系并改变全球金融体系的技术、经济和社会事件和趋势。您可以在此处订阅本新闻稿以及 CoinDesk 的所有新闻通讯。
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我的一些话可能会引起比特币社区“数字黄金迷”的蔑视,他们倾向于将现代货币理论认为政府忽视赤字并通过印钞来管理支出的建议视为疯狂的言论。与他们不同的是,我认为现代货币理论对政府与货币之间关系的看法本质上是准确的,并且在我们关于如何在 COVID-19 时代最好地实施经济刺激的持续辩论中,这是一个有用的理解点。 
但我还要说,在当前的模拟金融体系中,现代货币理论的政策处方将是一场灾难。如果没有财政责任的纪律,特别是没有必须用不受欢迎的税收为支出提供资金的政治责任,那么什么能够阻止主权货币发行人继续他们历史上所做的事情并贬低本国货币呢? 
正如上周有关阿根廷的时事通讯中的论点,取消财政限制的行为本身就会破坏对货币发挥作用最重要的东西:信任。 
那么,更大的问题是如何增强信任,以便适当部署不受阻碍的政府支出,以鼓励所有公民实现可持续的经济繁荣。加密货币和区块链工具有何帮助?
山姆大叔不能破产
凯尔顿和她的同事们做对了一些事情。 
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首先,它们令人信服地证明了主权货币发行政府的预算与家庭或公司的预算无法相比。政府不可能破产,不是字面意义上的、法律意义上的破产。如果其债务是以本国货币计算的,那么就没有理由预期这些债务不会得到偿还,至少在名义上是这样。 
斯蒂芬妮·凯尔顿
斯蒂芬妮·凯尔顿
这一基本但重要的见解揭露了一种普遍的误解,即政府受到固定资源池的限制,而这些资源只能通过税收或借贷来增加。MMT 人士表示,货币发行的独特主权权力使得名义融资限制的想法是错误的。因此,它们显示了平衡预算要求和债务上限等严格规则所造成的危害。 
凯尔顿认为,这种误解源于传统经济学,传统经济学认为政府财政活动的顺序是倒退的。税收不是为未来支出筹集资金的机制,而是政府强迫人们使用其支出最初产生的货币的一种方式。她认为,税收赋予货币效用,从而赋予货币价值。
凯尔顿使用缩写词“TAB(S)”和“S(TAB)”,认为这种排序不是“征税和借贷先于支出”,而是“先支出再征税和借贷”。税收和债务发行不再被视为筹款工具,而应被视为管理收入分配、影响信贷市场借款利率和调节经济整体资金流动的政策杠杆。 
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MMT 人士表示,其中第三个目标至关重要,因为政府必须尊重“通胀约束”,他们认为这是对政府支出的真正、有形的限制。 
MMT 拥护者绝非鲁莽地对待通货膨胀,而是对此十分着迷。他们坚持认为,各国政府应特别关注防止价格的破坏性加速,从而破坏货币的保值功能,并以借款人的利益为代价损害储户的利益。
理论上很好,但实践中呢?

理论就讲这么多。在我看来,现代货币理论的核心问题是,现在必须相信所有国家机构,而不仅仅是中央银行,都可以对抗通货膨胀这个怪物。他们必须衡量它、预测它并先发制人地阻止它。说起来容易做起来难。
更重要的是,必须适当激励他们这样做。由于各国政府目前背负着不断上升的债务(见下面的全球市政厅),因此它们有动力鼓励通货膨胀,而不是对抗通货膨胀。由于债务支付按名义价值固定,而收入和税收随价格变化而变化,通货膨胀本质上有利于借款人(在本例中为政府),却损害了贷款人(债券持有人)。
将通货膨胀作为唯一的约束因素会加剧委托代理的失调。政府领导人和立法者已经通过选区划分选区和其他形式的剥夺选民选举权来抵御政治压力,这已经够糟糕的了。现在,由于没有提高税收来支付支出的义务,并且有机会通过通货膨胀来消除债务,很容易想象他们会进一步失职。
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通货膨胀所需要的只是错误的信息。如果人们相信他们的政府会变得挥霍无度,那么他们的通胀预期就会变成先发制人的物价上涨,从而创造一个自我实现的预言。 
“赤字神话”的副本
“赤字神话”的副本
问题再次归结为信任。凯尔顿认为,“征税和借贷先于支出”很可能是一个神话。但如果这个故事能帮助人们保持对政府的信任,那么它就有意义。毕竟,正如历史学家尤瓦尔·赫拉利(Yuval Harari)所解释的那样,正是我们讲故事并围绕故事组织自己的能力——而不是这些故事本身的真实性——才使得智人能够建立文明并统治世界。 
替代
这种信任失败的风险意味着 MMT 方法在我们当前的政府体系中不可行。它将把委内瑞拉、津巴布韦、阿根廷和土耳其所遭受的货币问题引入到美国等相对稳定的经济体中
但在央行数字货币时代又如何呢?也许 CBDC 可以为现代货币理论指导的政策制定者提供更多的透明度和问责制,让他们在通胀约束范围内有更大的支出余地。
数字货币系统生成的丰富数据可以帮助官员更好地估计货币供应、需求,以及更重要的流通速度(汇率)——所有因素都会导致通货膨胀,但传统上很难衡量。 
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此外,可以建立基于区块链的智能合约,根据这些数据输入的变化自动调整货币政策。 
当然,如果 CBDC 基于封闭的单一权威模型,那么这些自动化系统可能会被中央银行推翻,这是最容易的。但如果这些系统由第三方(也许是国际货币基金组织)进行审计,那么它们所负责的中央银行和政府机构如果被证明放弃了该模式,将面临艰难的政治反弹。 
作为现代货币理论赋予他们的政策制定自由的回报,更大胆的政府甚至可能采用许可甚至无需许可的区块链来锁定这些合约系统,并表明他们对保护其货币价值的承诺。 
所以,你看,有趣的想法仍然可以在极端之间的中间道路上蓬勃发展。 
比特币的光彩日渐增强
作者:Galen Moore,CoinDesk 高级研究分析师
比特币从未像现在这样看起来更像“数字黄金”。 
考虑一下:尽管“黄金2.0”的说法很受欢迎,但在最近的大部分时间里,比特币都表现出与黄金价格的负相关性。
比特币与黄金。
比特币与黄金。
如果这让你感到惊讶,那应该不会。比特币是一种风险资产,是对世界上大多数人从未使用过的未来技术的风险押注。与大多数此类投资不同,比特币具有相当的流动性。在危机时期,它是最先出售以筹集现金的东西之一,这是有道理的。 
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显然,这就是三月份发生的事情,比特币的避险叙述受到了打击。3 月 12 日之后,比特币开始表现出与黄金更强的相关性。它还与美国股市同步波动。“在危机中,所有相关性都归一。” (如果你厌倦了重复听到这句话,那么你并不孤单。) 
看看这两个月发生了什么。比特币与黄金的正相关性比过去任何时候都更强、更一致。它与标准普尔 500 指数的相关性正在回落至非相关区域。 
比特币股票黄金相关性
说比特币具有作为通胀对冲工具的潜力是一回事。实际上,努力寻找潜在收益最高的通胀对冲工具是另一回事。值得注意的是,本周,随着超买的黄金出现回调,比特币保持强势。第三季度的剩余时间要么会再次扰乱比特币的“数字黄金”叙事,要么将巩固比特币(市值 2160 亿美元)作为黄金的竞争者,黄金是一种估值数万亿美元的资产。 
全球市政厅
祈祷良性通胀。无论你如何看待现代货币理论,对财政纪律的要求都会限制政府在充满挑战的经济时期的行动能力。摩根大通资产管理公司首席全球策略师戴维·凯利(David Kelly)在本周给投资者的一份报告中以直白的措辞阐述了这一点。凯利预计,美国财政赤字将从去年的 9840 亿美元激增至 2020 年的 3.5 万亿美元和 2021 年的 3 万亿美元,联邦债务总额将从占 GDP 的 79.2% 增至 106.5%,“略低于 1946 年美国政府在二战中积累的巨额债务时达到的占 GDP 108.2% 的峰值”。 
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凯利证明了这些债务数字对经济状况的变化有多么敏感。他首先描述了一种相对良性的情景,即持续的低通胀使美联储能够维持宽松的货币政策,持续的经济增长使政府税收得以恢复。凯利写道,如果未来十年名义GDP增长率保持在5%,财政赤字保持在1万亿美元以下,联邦债务利率保持在2%左右,债务与GDP的比率将下降至93.3%。 
他承认,虽然仍处于历史高位,但“可能足以维持全球投资者对美国政府债务和美元价值的信心”。另一方面,如果名义增长率仅为 4%,平均财政赤字为 2 万亿美元,平均利率为 4%,联邦债务将达到 GDP 的 133.6%,“需要在本世纪末采取更加紧缩的财政政策”。 
这种严重的债务挑战在每个大型工业化国家都会重复出现。它很可能引发全新的全球金融和经济秩序的出现。 
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似曾相识的感觉再次出现。美国东部时间周三晚上 10:10,我查看了 CoinDesk 的主页,阅读了其“右轨”栏的标题:“Uniswap 8 月份交易量在不到两周的时间里打破了 7 月份 $1.76B 的纪录”;“去中心化金融狂热推动以太坊交易费用创历史新高”;“‘货币实验’Meme 代币 YAM 的存款突破 4.6 亿美元”;“今天的 Robinhood 集会与上次加密货币繁荣有什么共同点”;“代币销售将于 2020 年回归。” 
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天哪,此刻的 DeFi 狂热确实让人感觉像是回到了早期的加密货币热潮,正如大多数读者所记得的那样,在 2018 年残酷的崩盘和清算之前,加密货币热潮将代币推向了天价。但是哪一年呢?我在推文中建议它看起来像 2017 年,但其他人不同意。Unchained Podcast 主持人 Laura Shin 在推特上写道: “我感觉这已经是 2016 年了……明年就是 2017 年了,我已经做好了准备。” 一天后,YAM 的筹款盛宴因一个错误而结束,该错误导致其未经审计的协议无法运行并损失了 6000 万美元的价值,这就像 2016 年的DAO 攻击一样。与此同时,随着高盛等银行投资区块链开发并讨论推出自己的代币,感觉更像是 2015 年。无论我们在哪一年,这个过山车肯定会让人上瘾。 
想法改变了。本周最大的加密货币新闻之一中隐藏着一个戏剧性的转变。当商业智能领导者 Microstrategy 宣布将把比特币视为其“主要储备资产”,并已将2.5 亿美元从现金转为加密货币时,首席执行官 Michael J. Saylor 有力地证明了这一大胆举措的合理性:“我们发现比特币的全球接受度、品牌认知度、生态系统活力、网络主导地位、架构弹性、技术实用性和社区精神是比特币作为一种资产类别对于那些寻求长期价值储存的人的优越性的有说服力的证据。比特币是数字黄金——比之前的任何货币都更坚硬、更强、更快、更智能。” 七年前,他的观点有所不同。塞勒在当年 12 月的一条推文中写道,“上帝保佑他,他从未删除过这条推文”,“#比特币的日子已经屈指可数了。它遭受与在线赌博同样的命运似乎只是时间问题。” 正如比特币支持者喜欢说的那样,“一开始他们忽视你,然后他们批评你,然后他们投资 2.5 亿美元。”
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