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去中心化金融（DeFi）是一个爆炸性的新领域，去中心化治理协议设定并执行借贷和稳定币发行的条款，为了预测它的未来，我们应该回顾一下过去。 
具体来说，看看华尔街的过去。 
从某些方面来看，DeFi 并不是什么新鲜事。它延长了更加复杂的金融工程的四个十年周期——从垃圾债券融资到债务抵押债券再到算法交易。这些技术变革浪潮给一些人带来了丰厚的利润，给另一些人带来了巨大的损失，并给华尔街带来了持久的变化，尽管同时加强了大型金融机构对我们经济的主导地位。 
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DeFi 将面临同样的模式：工程、炒作、投机、破产和整合。（是的，朋友们，“流动性挖矿”和“堕落者”喜爱的代币的繁荣将以泪水告终。）然而，它也将以我们目前不知道的方式产生持久的影响。 
由于避开了中介的需求，DeFi 创新浪潮目前处于传统银行体系之外。这种分离应该可以让 DeFi 先驱者在不给更广泛的人群带来严重风险的情况下进行实验，从而实现丰富的、现实世界的学习。无论投资者赢了还是输了多少钱，这个迭代过程有望带来比之前的金融工程更多的结构性变化。 
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DeFi 绝对不会让我们摆脱波动性。但它可以让我们摆脱华尔街版的波动性，即强大的银行中介机构在监管特权的支持下，不断地利用技术来巩固对我们经济的束缚。
四个十年，四个创新泡沫
回顾传统市场过去的四次金融工程浪潮，值得注意的是，它们并不一定涉及数字技术。变革时期不仅涉及法律结构和风险管理方面的新想法，也涉及通常支持这些想法的软件。 
这段历史还表明，对创新的热情往往会在投资者的心态中造成致命的缺陷：认为新体系已经消除或显着降低了风险，而风险是市场过剩的最终调节器。这种错误的信念助长了泡沫，其影响往往会在市场中意想不到的部分感受到。 
然而，尽管失败了，创新往往仍能在泡沫之外带来持久的价值。
让我们回顾一下过去的四个这样的时刻：
20 世纪 80 年代：垃圾债券和杠杆收购
八十年代，企业管理者和私募股权公司合谋通过杠杆收购快速获利。这些收购的资金来源是在目标公司的资产被收购之前发行高收益（垃圾）债券的新颖策略，这些债券由目标公司的资产支持。 
迈克尔·米尔肯，2013 年
迈克尔·米尔肯，2013 年
高收益债券回报、股价上涨和企业掠夺者机会主义的自我强化循环意味着垃圾债券市场在十年间膨胀了 20 倍。然后，在 1989 年，由于投资垃圾债券的储蓄和贷款机构破产，该党停止了。“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯因证券欺诈入狱，其公司德崇证券倒闭，两年后储蓄贷款危机将美国推入衰退。 
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垃圾债券和杠杆收购仍然是美国资本主义的固定资产。 
20 世纪 90 年代：长期资本管理
在创新的融合和套利策略的推动下，长期资本管理对冲基金在九十年代中期呈指数级增长。该基金采用了以布莱克-斯科尔斯期权定价模型为基础的系统（该模型的三名诺贝尔奖获得者中有两人是长期资本管理公司的创始人），该基金分析了大量过去和现在的数据，以确定代表相同潜在法律风险的证券价格何时偏离其历史均值。从理论上讲，一旦市场回归均值，买入其中一个并卖空另一个将带来收敛收益。 
这种做法一度非常有效，因为长期资本管理公司在整个市场上与众多交易对手进行了类似的押注。但当 1998 年俄罗斯债务危机引发全球恐慌，投资者抛售除了世界上流动性最强的资产以外的所有资产，而不是集中精力时，长期资本管理公司的赌注出现了分歧——但同时也是一致的。总损失如此之大，交易对手的义务如此之大，以至于美联储制定了一项救助计划，以防止市场失控。 
该基金的新主人将其清盘。但在算法交易时代，类似长期资本管理公司的分析和套利策略可以说更加普遍（见下文）。
2000 年代：CDO、CDS 和房地产泡沫
所有金融危机的根源常常被归咎于购房者过度借贷。但这只是后台机器的前台部分，推动了银行对抵押贷款的渴望，这些贷款被捆绑成复杂的新债务工具，即债务抵押债券（CDO）。 
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信用违约掉期（一种法律创新，允许债券持有人从第三方购买承诺，如果贷方违约，他们将得到偿付）与信用违约掉期一起，CDO 助长了高风险贷款可以转化为 AAA 级债务的误导性想法。风险怪物已被消灭的神话具有难以置信的破坏性，因为它助长了泡沫，而泡沫的破裂引发了自大萧条以来最严重的金融危机。 
十年后，CDO 卷土重来。只是它们现在被描述为 CLO，用于抵押贷款义务，并且适用于公司贷款，而不是住房贷款。在受新冠肺炎 (COVID-19) 影响的经济中，人们感到担忧。
2010：闪电崩盘
2000 年代也见证了“宽客”的兴起。这些数学天才配备了新的低延迟、高速线路，对计算机进行编程，可以在几毫秒内将对冲基金的资金转入和转出头寸，以利用人类眼睛和双手永远无法跟上的异常价格差异。一些人担心不公平的竞争优势，但市场普遍欢迎这些自动买卖机器，因为它们提供了流动性。它们填补了华尔街银行家留下的空白，在金融危机后监管更加严格的情况下，华尔街银行家变得不太愿意充当做市商。
然后，2010 年 5 月 6 日美国东部时间下午 2:32，发生了前所未有的事情。由于没有立即明显的原因，道琼斯工业平均指数在 15 分钟内下跌了 9%，但在下午 3:07 之前几乎收复了所有损失。五年后，英国金融交易员纳温德·辛格·萨劳 (Navinder Singh Sarao) 被指控使用欺骗算法欺骗交易机器执行疯狂抛售。 
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这将是一段不稳定的旅程，但我们会学到很多东西。
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许多人认为，归咎于单一交易员是错误的，崩盘是过度依赖自动流动性的结果，自动流动性在机器开启时运行良好，但当机器出于某种原因关闭时，就会引发灾难。现在，新规则试图抵消闪电崩盘风险，但这并没有阻止宽客，他们的算法现在已成为系统的做市商。
DeFi 的教训
与 DeFi 的相似之处应该很明显。 
与之前创新具有巨大吸引力的时期一样，开发商将继续被这场蓬勃发展的金融创新运动所吸引。正如 2000 年代数学天才为了在对冲基金赚取七位数的薪水而冷落土木工程工作一样，麻省理工学院、斯坦福大学和其他地方的类似毕业生现在也被加密货币领域所吸引。DeFi 将加速这一进程。 
投资者也将继续被吸引。当您相信自己正在投资一项改变世界的技术时，押注快速赚钱永远是最合理的。 
损失也会随之而来。但是，幸运的是，影响将仅限于参与这种特殊形式投机的仍然相对较少的灵魂。

我很欣赏 Maya Zehavi 等人对系统性风险的警告，她在 2 月份利用 DeFi 的首次“闪电贷”攻击来辩称，该系统很容易遭受级联损失，损失可能比受监管市场更为严重。我看到的情况可能类似于2008 年的崩溃。 
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但如果看起来像 2008 年，那么其幅度就不会那么大了。那是因为 DeFi 不是华尔街。 
DeFi 并没有吸引大众，正是因为受监管的金融机构应该为投资者提供同样的法律保护，而那里并不存在。讽刺的是，加密货币相对薄弱的监管框架意味着它造成的危害很小。 
是的，人们会受到伤害，但我们可以放心，因为我们知道更广泛的金融体系基本上不会受到影响。 
好消息是，其规模相对较小，使得 DeFi 能够继续促进现实世界的实验，同时对整个社会造成的风险最小。这将是一段不稳定的旅程，但我们会学到很多东西。 
值得庆幸的是，这将使建立不受强大中介机构控制的金融体系的梦想得以实现。 
纽约：新冠肺炎难题还是线索？
对于我们每周在本节中提供的所有金融图表，没有一个比我们今天提供的图表类型更重要。它定义了我们的时代：无处不在的 COVID-19 曲线扁平图。 
这些曲线告诉我们社会在应对这一流行病方面取得的进展，以及我们可能面临的重新开放的道路。推而广之，它们讲述了美联储可能采取的货币刺激措施、市场对刺激措施的行为反应，以及随着对法定货币的信任减弱而产生长期通胀的风险。它还告诉我们人们在黄金或其“数字黄金”竞争对手比特币中发现吸引力的潜力。 
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所以，我不得不说，将纽约的曲线与加利福尼亚州的曲线进行比较是惊人的。这几乎令人困惑。以美国糟糕的整体表现标准来看，纽约整个夏天看起来相对平静，感染率继续保持在检测结果的1%以下。是的，该州在实施隔离规则和戴口罩方面总体上比其他州更加积极，这也许是因为纽约市在四月份死亡的黑暗日子里吸取了惨痛的教训。尽管国际旅行受到限制，但纽约市仍然是美国（甚至是世界上）流动性最强的社区，而且它是人口最稠密的土地。令我惊讶的是，美国其他地方惊人的新病例激增并没有转移回我的家乡。触摸木头。